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天风证券:社融数据的背后是政策选择题

天风证券指出,7月社融信贷数据的大幅走弱,虽然有短期的一次性因素1月大量投放的短期类贷款集中到期,但也有长期的内生性因素经济下行、贸易摩擦、金融供给侧改革、房地产融资抑制。考虑到目前地方专项债额度所剩不多,后续社融增速压力不小。但是现在说信用收缩的拐点已到还言之过早,社融增速的后续走势将取决于逆周期政策的对冲力度。7月底政治局会议对下半年经济政策的定调整体偏积极,底线思维比较明确,仍可期待后续逆周期政策适度加码。如果逆周期政策能够适度对冲,社融增速有望维持在11%左右的水平,经济有望在下半年阶段性企稳;如果政策不做任何加码,后续社融增速可能在10%-11%区间内震荡回落,6月10.9%将成为年内社融增速的高点,对应下半年经济下行压力不减,但幅度也会有所放缓。因此,下半年社融的回落或反弹、信用的收缩或扩张、经济的下行或企稳,仍然是政策的选择题。

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